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平窝食品收入真实性怀疑资金链急需筹集资金补血

    资料来源:与同一公司丰富的现金流量相比,发行人多年的经营活动净现金流量为负,其“造血”能力偏离行业特征。目前,公司也面临着业绩增长放缓和资本链压力的困境。筹资成功后,短期压力可以缓解。但如果公司不能提高自身的“造血”能力,再多的外部“输血”也难以提升公司的价值。11月16日,平窝食品有限公司(以下简称“平窝食品”或“发行人”)公布了招股说明书。招股说明书显示,平窝食品拟发行不超过2500万股,筹集5.09亿元用于渠道建设和品牌推广项目。根据平窝食品的招股说明书,该公司的业绩在过去两年里增长缓慢,发行商越来越依赖毛利率不断下降的单个品牌。盈利能力的可持续性需要通过市场来检验。特别是近两年来,在财务审计的关系中,收入与相关财务指标之间存在着一些不匹配,使得公司绩效的真实性受到质疑。平窝食品主要以自主品牌为主,自主品牌食品的开发、进口、销售和外国食品合作代理销售。根据招股说明书,公司分别在2015年、2016年、2017年和2018年上半年实现营业收入9.55亿元、10.99亿元、12.16亿元、6.21亿元,分别增长10.46%(2016年)和1.064%(2017年),实现净利润39.9亿元、0.58亿元、0.56元。离子源和0.34亿元,分别增长48.36%(2016)和-248%(2017)。从这组数据中可以看出,在2017年,发行人的收入没有增加,这表明其盈利能力已经减弱。毛利率的急剧下降应该是净利润下降的主要原因。招股说明书显示,2015-2017年,公司合并毛利率分别为47.64%、42.83%和39.8%。在产品方面,乳制品毛利润率急剧下降,报告期内分别为47.06%、40.56%和38.29%。一方面,公司乳品业务的毛利率迅速下降,另一方面,企业的销售收入在总收入中大幅度增加。2015年、2016年、2017年和2018年上半年,乳品企业实现销售收入3.21亿元、4.98亿元、6.28亿元、3.71亿元,分别占当期总收入的32.29%、45.33%、51.73%和60.56%。招股说明书还表明,公司的乳制品主要包括自有品牌德雅乳制品和代理品牌产品,如帕斯卡和纽马克。2016年上半年、2016年上半年、2017年上半年、2018年上半年,德亚乳品品牌销售收入分别达到2.75亿元、4.58亿元、6.08亿元、3.63亿元,分别占乳品收入的85.48%、91.9%、96.75%和98.01%。上升趋势明显,其他品牌的销售几乎消失。这充分表明,德亚乳业已成为公司乳品业务部门的主要收入来源。从发行人总收入来看,在报告期实现的销售收入分别占当前总收入的27.6%、41.66%、50.05%和59.35%。以上内容表明,平窝食品对自身品牌德亚乳品品牌的依赖程度逐年增加,但与发行人乳品行业毛利率急剧下降、国内同行业上市公司平均毛利率只有34家左右的事实相结合,平窝食品对自身品牌德亚乳品品牌的依赖程度也逐年增加。公司乳制品毛利率仍有进一步下降的基础。在这样的环境下,在竞争激烈的乳品行业环境下,自有品牌德亚乳业难以保持持续快速增长。此外,企业活动产生的净现金流量也可以用来衡量公司的盈利能力。在2015年、2016年、2017年和2018年上半年,发行人业务活动产生的净现金流为-10757000元、-235731000元、-177819000元、-5520050元,远低于同期388.84亿元、575748万元、561468万元、33948元的净利润。100万元,其中两年内仍为负数。可以看出,公司的净利润并没有转化为“真正的金铂”。书上还有很多东西。与平窝的盈利能力下降相比,平窝的商业收入在近两年中保持了持续的增长。然而,如果我们仔细分析企业收入的持续增长与现金流量以及债权之间的关系,就会发现存在一定程度的非理性。招股说明书披露,公司销售自有品牌、合作品牌、代理品牌的产品,全部为国外优质进口食品,主要包括乳制品、啤酒、谷物、饼干等。从品种销售增值税来看,橄榄油、葡萄籽油的增值税为10%(2018年5月1日之前为11%,2017年7月1日之前为13%),牛奶、啤酒、饼干、酸奶等产品的增值税为16%(2018年5月1日之前为17%)。2017年,平窝食品、粮油业务实现收入12.843亿元。为了谨慎起见,我们估计它的税收是11%的税率。根据不同品种的收入情况和涉及的增值税率,可以粗略估计2017年的平窝食品税收总额约为1.413.1869亿元。同年,平窝食品从销售商品和提供服务中获得现金1.25934.65亿元,与当年相比,现金流有关的现金收入减少了2.293 84亿元。据此,与销售相关的现金流入估计为1.289.49亿元。从理论上讲,未收到现金的1.309.02亿元的税收,按1.418.69亿元的税收总额核对,将形成新的债权,并记入资产负债表,反映在新增的应收账款中。从资产负债表看,2017年发行人应收票据和应收账款的账面价值比2016年增长了3135.58万元。虽然同期末坏账准备金6702万元,但新增债权仅增加380558万元。显然,这一结果与理论上应该形成的新债权1.309.02亿元的差额是928.46亿元,这意味着公司2017年的税收超过9000万元有虚假增加的嫌疑。在2016年的平洼食品的收入数据中也可以找到类似的逻辑估计。数据表明,2016年,税收收入为1.2801386亿元,同年“卖货提供服务”收到的现金为12287万元,与现金流有关的预收款增加了6167万元。理论上,71434500元未能收到现金流的收入需要反映资产负债表中新记录的债权。事实上,到2016年底,坏账准备的应收账款和坏账准备的应收账款与上年年底相比并没有增加,相反,它们也减少了42824万元,比理论上新的索赔额减少了75716万元。这意味着,在2016年,人们怀疑平窝食品的税收增加了75716万元。如上所述,发行人在过去三年的业务活动所产生的净现金流量很难与净利润相匹配,多年来一直为负值,这表明公司很难通过自身的造血来产生现金流量。与其他快速消费品公司相比,大多数公司能够“自力更生”,通过经营活动产生丰富的现金流,这通常大于当前的净利润。例如,伊利乳业公司2015-2017年的净利润分别为46.54亿元、56.69亿元、60.63亿元,同期经营活动产生的净现金流量分别为95.36亿元、12.817亿元和70.6亿元;2015-2017年全年营业额分别为16.12亿元、10.06亿元、13.82亿元,同期营业额10.6亿元。公司净现金流量分别为27.75亿元、29.71亿元、22.24亿元。2015~2017年发行规模相近的农牧业净利润为7.3亿元、7.6亿元、6.8亿元,同期经营活动产生的净现金流分别为1.41亿元、1.74亿元、1.32亿元。如果一家上市公司在筹资方面具有先天优势,那么另一家拟上市的西小麦食品公司的经营所产生的净现金流量也大于当前的净利润。根据西麦食品说明书,2015-2017年的净利润分别为6.66亿元、9.4亿元和1.01亿元,同期经营活动产生的净现金流分别为2.69亿元、1.12亿元和1.27亿元。相比之下,发行人通过自身经营进行的“造血”能力与同行有很大的不同,这可能与公司的业务模式有关。招股说明书表明公司的所有产品都是从国外进口的。2015-2017年,前五名供应商的采购总额分别占当年采购总额的61.78%、59.02%和65.98%。前五名供应商的采购总额分别占当年采购总额的20.78%、21.72%和21.37%。显然,公司对主要供应商的依赖度明显较高,并且存在一定的大客户依赖的风险。对于平窝食品而言,海外供应商在各类采购方面高度集中,还具有较大的偿债压力和交易损失风险。招股说明书显示,2015-2017年,公司账面应付账款为3.76亿元、2.68亿元、3.39亿元,分别占当期资产总额的69.03%、53.68%和55.56%。公司资产负债率较高,2015-2017年分别达到97.86%、77.42%和73.53%。高比例的应付账款表明公司可以先利用上游资金进行运作,但是高额的应付账款也是一把双刃剑,这加大了债务偿还的压力,特别是当发行人通过供应商进入时,尤其是当公司结算时,更是如此。在国外供货商那里,货币主要是欧元和美元。当外币升值时,会造成外汇损失。2015-2017年,平窝食品外汇收入分别为-146.08亿元、-742.9亿元和-512.6亿元。招股说明书还披露,平窝食品的销售模式包括在线模式和离线模式,离线模式分为离线直销和离线分销,其中只有离线直销模式才能产生大的应收账款,代表了地铁、沃尔玛等大型商家的客户。上游的讨价还价能力很强。根据招股说明书,2015-2017年发行人离线直接销售收入分别为4.34亿元、4.57亿元、4.24亿元,分别占全年总收入的43.62%、41.61%和34.94%,呈持续下降趋势。但平安食品的应收账款账面价值在2017年底较去年同期增长34.79%,这与离线直接销售收入的下降明显不相容。因此,平窝食品对一些客户的议价能力正在减弱,客户占用运营资金的问题也越来越严重。事实上,最令人困惑的是发行人账上的巨额库存。2015-2017年,平窝食品的账面存量分别为2.8亿元、2.53亿元和3.28亿元,分别占当期资产总额的51.39%、50.68%和53.79%。发行人解释说,这是由于零售业的经营特点,年底需要大量股票。但这种解释似乎不合理,因为这一比例明显高于同行企业的水平。到2017年底,伊犁股票、三元股票、燕京啤酒、青岛啤酒、西麦食品、麦基尔、燕塘乳业、科迪乳业和庄园牧场的账面价值分别占当期总资产的9.41%、20.98%、7.73%、8.78%、3.03%、5.96%、3.23%和3.94%。无论是公司的应收账款和存货占用资金,还是高负债压力,都会导致公司的账面资金减少。从2015年到2017年,公司账面上的货币资金分别为1.13亿元、1.62亿元和6亿元。现在发行人的现金流就像一条紧链,一圈圈地走出问题,可能导致公司经营更大的波动。如果发行人成功筹集资金,将暂时缓解现金流压力。但问题是公司能否善于利用筹集资金,提高新产品开发水平,增强自身的“造血”能力?(本文发表在2018年12月15日的《红色周刊》上)。免责声明:由媒体合成的内容来自媒体,版权属于原作者。请联系原作者并获得复制许可。本文的观点仅代表作者本人,而非新浪的立场。如果内容涉及投资建议,仅供参考,不作为投资的依据。投资是有风险的,所以我们进入市场时需要谨慎。责任编辑:陶然